اگر امروز در بازار زیرساختهای ابری سرمایهگذاری میکنید، باید بدانید که مرز بین رشد انفجاری و سقوط آزاد در عصر هوش مصنوعی بسیار باریک است. شرکت Nscale با درخواست عرضه اولیه سهام (IPO) در بورس نیویورک، قصد دارد ۳ میلیارد دلار جذب کند تا ارزش کل خود را به ۳۵ میلیارد دلار برساند.
به گزارش بلومبرگ، این شرکت بریتانیایی که تنها دو سال پیش از دل شرکت استخراج رمزارز Arkon Energy بیرون آمد، اکنون به یکی از بازیگران جسور حوزه «نئوکلود» تبدیل شده است. این حرکت در حالی رخ میدهد که سرمایهگذاران با تردید به هزینههای کلان ساخت مراکز داده مینگرند. همانطور که در تحلیل قبلی ما دربارهی شکاکیت والاستریت نسبت به IPOهای مراکز داده اشاره کردیم، عرضه سهام Nscale یک آزمون واقعی است تا ببینیم بازار تا چه حد تمرکز شدید درآمد در لایه زیرساخت را میپذیرد.
Nscale برای مدیریت این حجم از محاسبات — که شبیه اجاره دادن یک نیروگاه عظیم برق به چند کارخانه بزرگ است — به مرکز داده (Data Center)های متعددی در نروژ، پرتغال، تگزاس و ویرجینیای غربی متکی است. طبق مستندات عرضه اولیه، این شرکت قراردادهایی به ارزش ۱۰۳ میلیارد دلار بسته است، اما توزیع این درآمد بهشدت نامتوازن است:
- مایکروسافت: قراردادی برای تأمین محاسبات (Compute) به ارزش ۴۳.۸ میلیارد دلار تا سال ۲۰۳۳.
- آنتروپیک: توافقی به ارزش ۴۴.۶ میلیارد دلار که البته مشروط به دستیابی به اهداف سختگیرانه و تأمین مالی است. این همکاری گسترده در واقع بخشی از استراتژی بلندمدت آنتروپیک برای تامین سختافزار است که جزئیات آن در قرارداد ۴۵ میلیارد دلاری برای تراشههای Vera Rubin مورد بررسی قرار گرفته است.
این دو قرارداد حدود ۸۵٪ از کل ارزش قراردادهای شرکت را تشکیل میدهند. وضعیت مالی شرکت نیز نوسانی است؛ به نقل از گزارشهای مالی، درآمد Nscale در شش ماه منتهی به ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ از ۱۰.۴ میلیون دلار سال قبل به ۱۴۰.۶ میلیون دلار رسیده، اما زیان خالص آن نیز از ۳۶۹ میلیون دلار به ۱.۰۲ میلیارد دلار جهش کرده است.
برای حفظ این رشد، انویدیا اخیراً ۱ میلیارد دلار بدهی قابل تبدیل را به عنوان بخشی از یک بسته مالی ۳.۱ میلیارد دلاری در اختیار Nscale قرار داده است. مدیریت این شرکت را چهرههای شناختهشدهای چون شریل سندبرگ و نیک کِلگ، مدیران سابق متا، بر عهده دارند.
این وابستگی متقابل یک روند سیستمی است. بر اساس گزارشی در فایننشال تایمز، رقبایی مانند CoreWeave حدود ۶۷٪ از درآمد خود را از مایکروسافت میگیرند و Applied Digital نیز به همین ترتیب به اوراکل و CoreWeave وابسته است. در همین راستا، رشد خیرهکننده مشتریانی چون آنتروپیک که درآمد فصلی ۱۱.۵ میلیارد دلاری خود را ثبت کرده است، انگیزهی اصلی این سرمایهگذاریهای کلان در زیرساخت است.
برای یک سرمایهگذار، این یعنی بازار زیرساخت هوش مصنوعی یک شرطبندی گسترده روی «هوش» نیست، بلکه شرطی روی تداوم هزینههای چند غول فناوری است. اگر یکی از این بازیگران استراتژی خود را تغییر دهد، کل این زنجیره متزلزل میشود.
برای یک سرمایهگذار، این یعنی بازار زیرساخت هوش مصنوعی یک شرطبندی گسترده روی «هوش» نیست، بلکه شرطی روی تداوم هزینههای چند غول فناوری است. اگر یکی از این بازیگران استراتژی خود را تغییر دهد، کل این زنجیره متزلزل میشود.
گام بعدی شما
- قیمت نهایی سهام Nscale در زمان عرضه را دنبال کنید تا میزان پذیرش ریسک بازار مشخص شود.
- بررسی کنید که آیا Nscale میتواند معیارهای سختگیرانه قرارداد آنتروپیک را پاس کند یا خیر.
- مدلهای درآمدی شرکتهای Neocloud را با ارائهدهندگان سنتی ابری مقایسه کنید.
اما داستان سختافزاری این تحول حتی شگفتانگیزتر است — به تحلیل ما دربارهی تراشههای Blackwell مراجعه کنید.
گفتگو