چگونه ۹۰۱ میلیارد دلار تعهد محاسباتی IPO را تهدید می‌کند?

آنتروپیک (Anthropic) روزها قبل از اینکه قرار باشد بزرگ‌ترین عرضه اولیه سهام تاریخ را برگزار کند، نزدیک به ۹۰۱ میلیارد دلار به زیرساخت محاسباتی (Compute) متعهد شده است. داریو آمودی (Dario Amodei)، مدیرعامل این شرکت، این هزینه را «ریسکی وجودی» توصیف کرد و گفت محاسبات عمیق‌ترین مسئله تجاری است که شرکت با آن روبه‌رو است. این اعتراف روز جمعه در یک رویداد سرمایه‌گذاران جی‌پی‌مورگان در نیویورک بیان شد و تنها چند روز تا ۱۹ نوامبر ۲۰۲۶ باقی مانده است. آمودی هشدار داد که فناوری هوش مصنوعی آن‌قدر سریع پیش می‌رود که هیچ‌کس نمی‌داند این پیشرفت چگونه به ارزش اقتصادی تبدیل می‌شود. با این حال، باید محاسبات را یک تا دو سال جلوتر خریداری کرد، پیش از آن که دید روشنی از درآمد وجود داشته باشد. اگر محاسبات کمی خریداری شود، تقاضای مشتریان بی‌پاسخ می‌ماند و درآمد کاهش می‌یابد. اگر بیش از حد خریداری شود، ترازنامه زیر فشار قرار می‌گیرد. «می‌توانید از نظر مالی بیش از حد خود را در مضیقه قرار دهید»، گفت آمودی. به گزارش بلومبرگ، تقریباً ۷۱ میلیارد دلار از این تعهدات تا سپتامبر ۲۰۲۷ سررسید می‌شود. این رقم به‌تنهایی از ارزش بازار حدود دو‌سوم شرکت‌های شاخص S&P 500 بیشتر است. در فوریهٔ ۲۰۲۶، آمودی هشدار داده بود که می‌تواند از اواخر ۲۰۲۷ یک تریلیون دلار محاسبات خریداری کند و اگر درآمد کافی نباشد، با ورشکستگی روبه‌رو شود. عرضه اولیه سهام جهت جمع‌آوری تا ۶۴.۴ میلیارد دلار از طریق عرضه عمومی و ۲۶ میلیارد دلار دیگر از طریق پذیرهنویسی خصوصی برنامه‌ریزی شده است. مجموع این دو از هر عرضه اولیهٔ قبلی فراتر می‌رود. گفته می‌شود این عرضه شش برابر ظرفیت آن تقاضا دارد. نرخ درآمد سالانهٔ Anthropic در پایان اکتبر به ۸۱ میلیارد دلار رسید که ۱۰ میلیارد دلار بیشتر از اواخر سپتامبر است. آمودی دو بالشتک در برابر این مسئله را برجسته کرد: حاشیهٔ سود ناخالص و وجه نقد. او گفت حاشیهٔ سود در مقایسه با همتایان «بسیار خوب» است. شرکت همچنین محاسبات نسبتاً کمی را از پیش خریداری می‌کند و سپس اگر کسب‌وکار بیش از انتظار باشد، برای ظرفیت بیشتر به بازار نقدی مراجعه می‌کند. او این رویکرد را به خرید بیمه تشبیه کرد. زمینه آمودی در مورد زمان عرضه اولیه سهام لحنی آرام داشت و گفت به ماه خاصی گیر نداده است. بهترین توصیه‌ای که دریافت کرد این بود: «هرگز نگذارید ارزش شرکت‌تان یک دلار بیشتر از آنچه واقعاً می‌ارزد باشد.» او گفت این موضوع با الگوی داخلی Anthropic یعنی «کم وعده بده و زیاد تحویل بده» هم‌خوانی دارد. برای سرمایه‌گذاران، این عرضه اولیه سهام شرط‌بندی روی این است که آیا Anthropic می‌تواند هزینهٔ عظیم محاسبات را به حاشیهٔ سود پایدار تبدیل کند یا نه. شرکت در شش سال از صفر به نرخ درآمد ۸۱ میلیارد دلاری رسید. اما تعهد محاسباتی یازده برابر بیشتر از درآمد است. یک اشتباه در زمان‌بندی تنها یک‌ساله می‌تواند اقتصاد شرکت را از سودآور به ورشکسته تغییر دهد. آمودی پیشنهاد کرد که رقبا شاید همان محاسبات را انجام نداده باشند. او گفت رقیبان واقعاً ریسک‌هایی را که مصرف می‌کنند، درک نمی‌کنند. اگر این درست باشد، شفافیت Anthropic می‌تواند به یک مزیت رقابتی تبدیل شود؛ یا به هشداری که بازار به قیمت نادیده‌گرفتنش آن را نادیده می‌گیرد. سیگنال گسترده‌تر روشن است: هوش مصنوعی مرزی وارد مرحله‌ای از شدت سرمایه شده است که در آن دسترسی به محاسبات بقا را تعیین می‌کند. شرکت‌هایی که منحنی تقاضا را حتی به اندازه یک سال اشتباه برآورد کنند، با ریسک وجودی ترازنامه روبه‌رو می‌شوند. وجه نقد عرضه اولیه به Anthropic حاشیهٔ خطای بیشتری می‌دهد، اما عدم قطعیت بنیادین را از بین نمی‌برد. برای ۱۹ نوامبر، قیمت‌گذاری و معاملهٔ روز اول را زیر نظر بگیرید؛ آن‌ها معیار ارزش‌گذاری را برای هر آزمایشگاه هوش مصنوعی که قصد خروج عمومی دارد تعیین می‌کنند. به‌روزرسانی بعدی درآمد فصلی نشان خواهد داد که آیا سرعت رشد ماهانهٔ ۱۰ میلیارد دلاری ادامه پیدا می‌کند یا نه. این نگرانی‌ها در حالی شدت می‌یابد که سرمایه‌گذاران تخفیف عمیق‌تری بر سقف ۱.۵ تریلیونی می‌خواهند. در همین حال، اکتتاب آنتروپیک ۶ برابر بیش‌ازعرضه و هدف ۱.۴ تریلیونی را دنبال می‌کند.