اگر امروز در حال طراحی زیرساخت‌های محاسباتی برای سال‌های آینده هستید، باید بدانید که سد فیزیکی تولید تراشه زودتر از آنچه تصور می‌کردید ظاهر می‌شود. شرکت ASML Holding NV رسماً پذیرفت که خروجی ابزارهای این شرکت تا سال ۲۰۲۸ نمی‌تواند پاسخگوی تقاضای مشتریان باشد. این کمبود در حالی اعلام شد که شرکت در ۱۴ اکتبر ۲۰۲۶، نتایج مالی رکوردشکن سه ماهه سوم خود را منتشر کرد.
برای دنیای کسب‌وکار، این یک سیگنال بحرانی است. ASML عملاً انحصار ماشین‌های لیتوگرافی فرابنفش شدید (EUV) را در دست دارد؛ ابزارهایی که برای ساخت پیشرفته‌ترین پردازنده‌های هوش مصنوعی جهان ضروری هستند. اگر ماشین‌هایی که تراشه‌ها را می‌سازند با کمبود مواجه شوند، کل نقشه راه مقیاس‌بندی هوش مصنوعی — از پردازنده‌های گرافیکی NVIDIA گرفته تا تراشه‌های اختصاصی غول‌های ابری (Hyperscalers) — ممکن است به یک سقف فیزیکی برخورد کند.
همان‌طور که در تحلیل‌های قبلی ما درباره‌ی زنجیره تأمین سخت‌افزارهای AI اشاره کردیم، وابستگی صنعت به یک تأمین‌کننده واحد، ریسک سیستمیک ایجاد می‌کند. اکنون این ریسک به شکل یک کمبود واقعی و ملموس ظاهر شده است. این فشار بر زیرساخت‌ها در حالی رخ می‌دهد که شرکت‌های ارائه‌دهنده خدمات ابری برای تأمین سخت‌افزار دست به ریسک‌های مالی بزرگی زده‌اند؛ برای نمونه، قمار ۳۵ میلیارد دلاری Nscale روی مایکروسافت و آنتروپیک نشان می‌دهد که تقاضا برای قدرت پردازشی تا چه حد با سرمایه‌گذاری‌های جسورانه گره خورده است.
جزئیات مالی و تقاضای فوری
ASML در گزارش سه ماهه سوم ۲۰۲۶، مجموع فروش خالص ۱۱.۶۶۲ میلیارد یورو و سود خالص ۴.۹۶۰ میلیارد یورو را ثبت کرد. این عملکرد شرکت را به محدوده بالای پیش‌بینی‌های قبلی‌اش رساند و نشان‌دهنده افزایش شدید سرعت در اجراست. در ماه جولای، شرکت پیش‌بینی کرده بود که فروش خالص سه ماهه سوم بین ۱۱.۰ تا ۱۲.۰ میلیارد یورو و حاشیه سود ناخالص بین ۵۵٪ تا ۵۷٪ باشد.
سود هر سهم (EPS) پایه برای این سه ماهه ۱۲.۹۵ یورو بود. وضعیت مالی شرکت بسیار مستحکم باقی مانده است؛ به طوری که مجموع وجه نقد، معادل‌های نقدی و سرمایه‌گذاری‌های کوتاه‌مدت در پایان این سه ماهه به ۱۲,۷۳۵ میلیون یورو رسید. این نتایج پس از یک سه ماهه دوم قدرتمند در سال ۲۰۲۶ به دست آمد که در آن فروش خالص ۹,۳۲۶ میلیون یورو و سود خالص ۲,۹۱۸ میلیون یورو بود.
در طول این بازه، شرکت ۱۱۳ سیستم لیتوگرافی جدید و ۸ سیستم دست‌دوم فروخت. یکی از محرک‌های اصلی حاشیه سود ناخالص (که به ۵۷.۵٪ رسید)، بخش «مدیریت پایگاه نصب‌شده» (Installed Base Management) بود که ۳.۲۸۹ میلیارد یورو درآمد ایجاد کرد. این رقم نشان‌دهنده موجی از مشتریانی است که برای ارتقای بهره‌وری هزینه می‌کنند تا بتوانند ظرفیت بیشتری از ماشین‌هایی که در حال حاضر مالک آن‌ها هستند، استخراج کنند.
روجر داسن (Roger Dassen)، مدیر مالی شرکت، خاطرنشان کرد که رقم مربوط به پایگاه نصب‌شده ۴۰۰ میلیون یورو بیشتر از پیش‌بینی‌ها بود. او همچنین افزود که سود خالص این سه ماهه شامل ۵۰۰ میلیون یورو حاصل از تجدید ارزیابی اولین tranche (بخش) خریداری شده توسط ASML از شرکت Mistral AI است.
شکاف ظرفیت تولید
کریستوف فوکه (Christophe Fouquet)، مدیرعامل شرکت، هشدار داد که تکانه فعلی دفتر سفارشات (Order Book) از توان عرضه پیشی گرفته است. او کمبود پیش‌بینی شده برای سال‌های ۲۰۲۷ و ۲۰۲۸ را به رشد مستمر سفارشات در هر سه ماهه در طول سال ۲۰۲۶ نسبت داد.
در حالی که ASML پیش از این برنامه‌ریزی کرده بود ظرفیت EUV با NA پایین و سیستم‌های غوطه‌وری DUV را در سال ۲۰۲۷ به میزان ۳۰٪ و در سال ۲۰۲۸ مجدداً ۳۰٪ افزایش دهد، اما این اهداف دیگر کافی نیستند. فوکه اشاره کرد که مشتریان در حال تسریع برنامه‌های ظرفیت خود هستند، کارخانه‌های جدید (Fabs) اعلام می‌کنند و بحث‌ها را به سال‌های بعد از ۲۰۲۷ منتقل کرده‌اند.
- میزان کمبود: فوکه تصریح کرد که افزودن ظرفیت تجمعی ۶۰ درصدی در طول دو سال، باز هم به ASML اجازه نمی‌دهد تا پاسخگوی تقاضا باشد. او انتظار دارد در سال ۲۰۲۶ حدود ۶۵ سیستم EUV با NA پایین ارسال کند که بیش از ۵۰٪ افزایش نسبت به سال ۲۰۲۵ است.
- افق زمانی: برخی از مشتریان اکنون تمایل دارند برای سال‌های ۲۰۲۹ و ۲۰۳۰ سفارش دهند تا جایگاه تولید آینده خود را تضمین کنند. مشتریان گزارش می‌دهند که عرضه آن‌ها خودشان حداقل تا سال ۲۰۲۸ پاسخگوی تقاضا نخواهد بود.
- پاسخ شرکت: ASML در حال بررسی راه‌هایی برای افزایش ظرفیت سال ۲۰۲۸ فراتر از افزایش ۳۰ درصدی اعلام شده است. شرکت همچنان از طریق سبد ارتقای بهره‌وری، ظرفیت ویفری را فراهم می‌کند.
نقشه‌های فنی و توان عملیاتی ابزارها
برای کاهش اثرات این کمبود، ASML بر روی «توان عملیاتی» (Throughput) — یعنی افزایش تعداد ویفرهایی که یک ماشین در هر ساعت پردازش می‌کند — تمرکز کرده است. این استراتژی به مشتریان اجازه می‌دهد بدون نیاز به فضای فیزیکی بیشتر در کارخانه، ظرفیت تولید افزایشی به دست آورند.
- NXE:3800F: توان این سیستم از ۲۳۰ به ۲۶۰ ویفر در ساعت افزایش می‌یابد. این سیستم در مقادیر کم در سال ۲۰۲۷ معرفی می‌شود تا به ظرفیت سال ۲۰۲۸ و پس از آن کمک کند.
- ابزارهای غوطه‌وری بحرانی: سیستم‌هایی که در سال ۲۰۲۷ ارسال می‌شوند، توان عملیاتی ۳۳۰ ویفر در ساعت را نشان خواهند داد.
- YieldStar 550B: این سیستم جدید متریولوژی (اندازه‌گیری) لایه‌ها، بهره‌وری را ۶۰٪ بهبود می‌بخشد. این ابزار برای گره 1D در DRAM و گره ۱۴ آنگسترومی در منطق (Logic) آماده است.
پذیرش High-NA EUV
شرکت همچنین به‌روزرسانی‌های حیاتی درباره پذیرش تکنولوژی High-NA EUV و آینده تکنولوژی رتیکول ارائه کرد:
- Intel: در حال حاضر سیستم‌های High-NA را در تولید انبوه با تعداد لایه‌های رو به افزایش به کار گرفته است.
- Samsung: قصد دارد تولید انبوه با High-NA را در سال ۲۰۲۸ آغاز کند.
- TSMC: تولید انبوه را برای حدود سال ۲۰۳۰ تأیید کرده است. TSMC از ASML خواسته تا رهبری یک کنسرسیوم را برای معرفی رتیکول ۱۲ اینچی به صنعت در نیمه اول دهه آینده بر عهده بگیرد و تمام مشتریان بزرگ دیگر نیز به این کنسرسیوم پیوسته‌اند.
چشم‌انداز ۲۰۲۶ و سهم بازار
برای سه ماهه چهارم ۲۰۲۶، ASML فروش خالص کل بین ۱۴.۲ تا ۱۵.۲ میلیارد یورو با حاشیه سود ناخالص حدود ۵۷٪ را پیش‌بینی می‌کند. هزینه‌های تحقیق و توسعه (R&D) ۱.۲ میلیارد یورو و هزینه‌های اداری و فروش (SG&A) ۰.۴ میلیارد یورو برآورد شده است. درآمد بخش پایگاه نصب‌شده برای سه ماهه چهارم ۳.۷ میلیارد یورو پیش‌بینی می‌شود.
برای کل سال ۲۰۲۶، ASML فروش خالص بین ۴۴ تا ۴۵ میلیارد یورو با حاشیه سود ناخالص حدود ۵۶٪ را انتظار دارد. این یک بازبینی صعودی نسبت به پیش‌بینی جولای (۴۳ تا ۴۵ میلیارد یورو و حاشیه سود ۵۴٪ تا ۵۶٪) است.
این نتایج نشان‌دهنده افزایش کلی فروش ۳۶ درصدی نسبت به سال ۲۰۲۵ است. رشد به شرح زیر تفکیک می‌شود:
- بیزنس EUV: رشد بیش از ۴۵٪.
- بیزنس غیر EUV: رشد حدود ۲۰٪.
- بیزنس پایگاه نصب‌شده: رشد حدود ۵۰٪.
چین همچنان بخشی محوری از اکوسیستم است و تقریباً ۲۰٪ از کل کسب‌وکار ASML را تشکیل می‌دهد. روجر داسن اشاره کرد که گفتگوهای قیمت‌گذاری مبتنی بر ارزش با مشتریان کلیدی به پایان رسیده است و اثرات آن در سال ۲۰۲۷ تا حدی و در سال ۲۰۲۸ و پس از آن به طور کامل مشاهده خواهد شد.
بازگشت سرمایه و رویدادهای آتی
شرکت ASML در حال بازگرداندن ارزش قابل توجهی به سهامداران است. در سه ماهه سوم، حدود ۴.۱ میلیارد یورو سهام تحت برنامه بازخرید سهام ۲۰۲۶-۲۰۲۸ خریداری شد. علاوه بر این، سود سهام میان‌دوره برای سال ۲۰۲۶ به میزان ۱.۸۸ یورو به ازای هر سهم عادی در ۴ نوامبر ۲۰۲۶ پرداخت خواهد شد.
این عدم توازن میان عرضه و تقاضا نشان می‌دهد که «تب gold rush هوش مصنوعی» دیگر فقط بحث نرم‌افزار یا انرژی نیست، بلکه به محدودیت‌های فیزیکی لیتوگرافی رسیده است. وقتی تنها تأمین‌کننده پیچیده‌ترین ماشین‌های جهان می‌گوید نمی‌تواند آن‌ها را با سرعت کافی بسازد، گلوگاه از مرکز داده به کف کارخانه منتقل می‌شود.
سرمایه‌گذاران و طراحان تراشه اکنون باید منتظر «روز بازارهای سرمایه» (Capital Markets Day) شرکت ASML در ۱۰ ژوئن ۲۰۲۷ باشند، جایی که شرکت دیدگاه‌های بلندمدت خود را درباره ظرفیت تولید به‌روزرسانی خواهد کرد.
گام بعدی شما
- تحلیلگران سخت‌افزار باید روی نرخ رشد توان عملیاتی (Throughput) به جای تعداد ماشین‌ها تمرکز کنند.
- دنبال‌کنندگان بازار تراشه، تاریخ ۱۰ ژوئن ۲۰۲۷ را برای به‌روزرسانی چشم‌انداز ظرفیت بلندمدت علامت بزنند.
- بررسی کنید که آیا تأمین‌کنندگان تراشه‌های شما از تکنولوژی High-NA استفاده می‌کنند یا خیر، زیرا این موضوع زمان رسیدن محصول به بازار را تغییر می‌دهد.
اما داستان سخت‌افزاری این تحول حتی شگفت‌انگیزتر است — به تحلیل ما درباره‌ی تراشه‌های Blackwell مراجعه کنید.
گفتگو