تصور کنید مدیر یک مرکز داده هستید و برای گسترش خوشه محاسباتی خود، دیگر نیازی به درهای بسته و بوروکراسی بانک‌های سنتی ندارید. شما می‌توانید تراشه‌های H100 یا B200 خود را دقیقاً مثل یک سند ملک در رهن بگذارید تا نقدینگی لازم برای رشد را به دست آورید. این همان هسته مدل «محاسبات به‌عنوان اعتبار» است که اکنون در حال گسترش است.
به نقل از گزارش unite.ai، شرکت Bullish در ۲۸ اوت ۲۰۲۶ تسهیلاتی ۱۰۰ میلیون دلاری مبتنی بر استیبل‌کوین را برای پروتکل USD.AI فراهم کرد. این توافق یک چرخش راهبردی است؛ جایی که دارایی‌های محاسباتی با کارایی بالا، حالا به عنوان وثیقه اصلی برای اعتبارات سازمانی شناخته می‌شوند.
این مدل «محاسبات به‌عنوان اعتبار»، به بخش زیرساخت‌های هوش مصنوعی در بازار متوسط هدف گرفته است. Bullish این فضا را به عنوان عرصه‌ای با نیاز شدید به سرمایه توصیف می‌کند که اکنون از نظر مقیاس اعتبارات خصوصی، بازارهای سنتی و قدیمی مثل وام‌های خودرو یا خطوط اعتباری بر اساس ارزش مسکن (Home Equity Lines of Credit) را پشت سر گذاشته است.
همان‌طور که در تحلیل‌های پیشین ما درباره‌ی اقتصاد زیرساختی هوش مصنوعی اشاره کردیم، دسترسی به سخت‌افزار به بزرگ‌ترین گلوگاه رشد تبدیل شده است. این فشار برای تأمین سخت‌افزار در مقیاس کلان، در پروژه‌هایی مانند سرمایه‌گذاری ۷۰۰ میلیارد دلاری متا برای توسعه زیرساخت‌های هوش مصنوعی به وضوح دیده می‌شود. دیوید چوی، مدیرعامل Permian Labs (توسعه‌دهنده USD.AI)، تأکید می‌کند که زیرساخت‌های بازار سازمانی Bullish به این پروتکل کمک می‌کند تا بخش بیشتری از توسعه زیرساخت‌های هوش مصنوعی را تأمین مالی کند. چوی صراحتاً بیان کرد: «Bullish تشخیص داده است که قدرت محاسباتی در حال تبدیل شدن به یک بازار اعتباری مستقل است.»
توماس کوان، مدیر توکن‌سازی در Bullish، اشاره کرد که شفافیت روی زنجیره (On-chain) در USD.AI اجازه می‌دهد بررسی‌های دقیق سازمانی (Due Diligence) با دقت بالایی انجام شود. کوان این حرکت را گامی برای آوردن دارایی‌های توکن‌سازی شده به مقیاس سازمانی می‌داند و معتقد است که «دارایی‌های دنیای واقعی که معتبر و دارای ساختار مناسب هستند، جایشان روی زنجیره است.»
پروتکل USD.AI که توسط Permian Labs توسعه یافته، از ساختار وام‌های «بدون حق رجوع» (Non-recourse) استفاده می‌کند. به این معنا که ادعای وام‌دهنده تنها محدود به خود سخت‌افزار است، مگر در موارد کلاهبرداری یا سایر رفتارهای بدخواهانه که در این صورت، حق رجوع به موجودیت شرکتی وام‌گیرنده فعال می‌شود.
جزئیات فنی این وام‌ها به شرح زیر است:
- نسبت وام به ارزش (LTV): ۷۰ تا ۸۰ درصد هزینه سخت‌افزار پوشش داده می‌شود و وام‌گیرنده باید ۲۰ تا ۳۰ درصد پیش‌پرداخت را به سازنده تجهیزات بپردازد.
- فرآیند تأمین مالی: وجوه تأمین مالی ارشد (Senior Financing) در یک حساب امانی (Escrow) نگه داشته شده و تنها پس از نصب و تأیید سرورها در مرکز داده آزاد می‌شود.
- مدت و بازپرداخت: وام‌ها ۳۶ ماهه با استهلاک خطی (Straight-line Amortization) هستند و هیچ جریمه‌ای برای پیش‌پرداخت زودتر از موعد پیش‌بینی نشده است.
- نرخ بهره: نرخ‌ها برای کسانی که دارای قراردادهای خرید تضمین‌شده (Investment-grade Offtake Contracts) هستند از ۷ درصد شروع شده و برای استقرارهایی که فاقد چنین توافقاتی هستند تا ۱۵ درصد متغیر است.
- تضمین: یک شرکت با هدف خاص (SPV) که از نظر ورشکستگی مستقل (Bankruptcy-remote) است، سرورها را نگه می‌دارد و USD.AI اولویت اول تصاحب (First-priority Security Interest) در سرورهای GPU و تمام دارایی‌های این شرکت را دارد.
- کارمزدها و ذخایر: ۳ درصد کارمزد تأسیس (Origination Fee) در زمان بسته شدن قرارداد اعمال می‌شود و یک ذخیره سرمایه در گردش که سه ماه از اوج خدمات بدهی را پوشش می‌دهد، در ابتدای مسیر تأمین می‌گردد.
برای نظارت بر سلامت دارایی‌ها، یک گره نظارتی درون‌سازمانی (On-premises) تمام مدت وام، میزان بهره‌وری، زمان فعال بودن (Uptime) و سلامت واحد پردازش گرافیکی (GPU) را رصد می‌کند. در این میان، ارزش سخت‌افزارهای تخصصی به شدت در حال افزایش است، چنان‌که ارزش شرکت Etched پس از تست‌های سخت‌افزاری Jane Street به ۲۱ میلیارد دلار رسید که نشان‌دهنده پتانسیل بالای دارایی‌های سخت‌افزاری در بازارهای مالی است.
در بخش سرمایه، این سامانه بر یک ساختار توکنی چندلایه متکی است. سپرده‌گذاران استیبل‌کوین می‌ریزند تا USDai را ضرب کنند؛ یک دلار سنتتیک که به‌طور کامل توسط استیبل‌کوین PYUSD (که خود توسط اوراق قرضه خزانه‌داری آمریکا و معادل‌های نقدی پشتیبانی می‌شود) تضمین شده است. USDai در هر زمان قابل بازخرید است و سودی ایجاد نمی‌کند.
سپرده‌گذاران برای کسب سود، USDai را استیک می‌کنند تا sUSDai بسازند. این توکن استیک شده، هم بهره پرداختی وام‌گیرندگان GPU و هم سود اوراق خزانه‌داری حاصل از ذخایر بلااستفاده را جذب می‌کند. هر دو جریان درآمدی در نرخ تبدیل بین این دو توکن جمع می‌شوند.
صرافی Bullish Exchange با پذیرش sUSDai در چندین جفت‌ارز معاملاتی و از طریق یک برنامه اختصاصی بازارسازی، از این اکوسیستم حمایت خواهد کرد. هدف از این اقدام، ایجاد نقدینگی ثانویه عمیق‌تر، کشف قیمت بهتر برای بدهی‌های مبتنی بر GPU و ایجاد بازاری شفاف‌تر برای هزینه واقعی محاسبات است.
حاکمیت این پروتکل بر عهده دارنداران توکن CHIP است که درباره صلاحیت سخت‌افزارها برای وثیقه، ساختار لایه‌های نرخ بهره و تنظیمات کارمزد رای‌گیری می‌کنند.
این همکاری جدید نیست. در ۲۲ سپتامبر ۲۰۲۵، Bullish Capital مبلغ ۴ میلیون دلار در USD.AI سرمایه‌گذاری کرد. این اولین سرمایه‌گذاری Bullish پس از عرضه اولیه (IPO) در اوت ۲۰۲۵ بود که در آن ۱.۱۵ میلیارد دلار نقدینگی در قالب استیبل‌کوین به دست آورد. در آن زمان، USD.AI توانسته بود ۲۵۰ میلیون دلار سپرده در نسخه بتای خصوصی خود جذب کند.
طبق آخرین داده‌ها، USD.AI اکنون ۴۹۱ میلیون دلار سپرده کل و خط لوله وامی به ارزش ۲۳۶ میلیون دلار برای بیش از ۷۶ هزار کاربر دارد. علاوه بر این، دو شرکت در حال گسترش یک ابتکار پژوهشی مشترک برای بهینه‌سازی مدل‌های تشکیل سرمایه در بخش هزینه‌های سرمایه‌ای (CapEx) هوش مصنوعی هستند.
این تحول نشان می‌دهد که «تب هوش مصنوعی» از لایه نرم‌افزاری به لایه مالی منتقل شده است. با توکن‌سازی بدهی‌های GPU، در واقع یک کلاس دارایی جدید خلق شده است. برای شما به عنوان یک کارآفرین، این یعنی سد ورود به کسب‌وکارهای سنگین محاسباتی پایین می‌آید؛ چون سرمایه دیگر به رتبه اعتباری سنتی شرکت، بلکه به کاربرد واقعی سخت‌افزار گره خورده است.
البته این وضعیت یک چرخه بازخورد خطرناک اما کارآمد می‌سازد: با افزایش تقاضا برای GPU، ارزش وثیقه بالا می‌رود و این منجر به وام‌های بیشتر و استقرار سخت‌افزارهای بیشتر می‌شود. در اینجا ریسک از ترازنامه وام‌گیرنده به نرخ بهره‌وری واقعی تراشه‌ها منتقل می‌شود.
باید منتظر ماند و دید آیا سایر صرافی‌های سازمانی نیز با ایجاد مشتقات «پشتیبانی شده توسط محاسبات» از این مسیر پیروی می‌کنند یا خیر؛ اتفاقی که می‌تواند منجر به بازاری پرنوسان اما نقد برای ظرفیت‌های هوش مصنوعی شود.
گام بعدی شما
- اگر در حوزه زیرساخت AI فعال هستید، مدل‌های «اعتبار مبتنی بر سخت‌افزار» را جایگزین وام‌های بانکی سنتی بررسی کنید.
- نوسانات قیمت توکن‌های sUSDai را به عنوان شاخصی برای تخمین هزینه واقعی اجاره GPU در بازار جهانی دنبال کنید.
- مدل‌های حاکمیتی توکن CHIP را مطالعه کنید تا بفهمید چه سخت‌افزارهایی در آینده به عنوان وثیقه پذیرفته می‌شوند.
اما داستان سخت‌افزاری این تحول حتی شگفت‌انگیزتر است — به تحلیل ما درباره‌ی تراشه‌های Blackwell مراجعه کنید.
گفتگو