تصور کنید می‌خواهید یک نیروگاه عظیم بسازید، اما بانک‌ها به‌دلیل سریع فاسد شدن تجهیزات، وام به شما نمی‌دهند. انویدیا دقیقاً همین گره را باز کرده است تا ۵۰۰ میلیارد دلار سرمایه خارجی را به چرخه ساخت زیرساخت‌های هوش مصنوعی وارد کند. هدف انویدیا این است که با تضمین ارزش بازفروش سخت‌افزارهای خود، این حجم عظیم از سرمایه شخص ثالث را آزاد کند.
طبق اعلام این شرکت در ۱۱ اوت ۲۰۲۶، انویدیا قصد دارد مراکز داده را از پروژه‌های هزینه‌بر به دارایی‌های قابل تامین مالی تبدیل کند؛ درست شبیه به شبکه‌های حمل‌ونقل یا شبکه‌های برق که بانک‌ها با اطمینان به ارزش بلندمدت آن‌ها، وام‌های کلان می‌دهند. این یک حرکت استراتژیک برای تغییر ساختار مالی صنعت است.
همان‌طور که در تحلیل‌های قبلی ما درباره‌ی اقتصاد محاسبات اشاره کردیم، تقاضا برای قدرت پردازشی بسیار بیشتر از سرمایه‌ای است که شرکت‌ها برای ساخت مراکز فیزیکی در اختیار دارند. سال‌هاست که انفجار هوش مصنوعی با یک گلوگاه بحرانی روبروست: شرکت‌ها تقاضای محاسباتی دارند اما فاقد سرمایه کلان لازم برای ساخت گیاهان فیزیکی هستند. انویدیا با مشارکت با غول‌های مالی، تلاش می‌کند صنعت را از تامین مالی پروژه‌های تک‌مرحله‌ای به پلتفرم‌های تامین مالی تکرارپذیر تغییر دهد.
به گزارش فایننشال تایمز، انویدیا با شش غول مالی شامل آپولو (Apollo)، بلک‌راک (BlackRock)، بلک‌استون (Blackstone)، بروکفیلد (Brookfield)، گلدمن ساکس (Goldman Sachs) و KKR تفاهم‌نامه امضا کرده است تا این مبلغ ۵۰۰ میلیارد دلاری را طی چند سال برای ساخت کارخانه‌های تراشه، نیروگاه‌ها و مراکز داده بسیب کنند.
مکانیزم تضمین ارزش
برای جذب وام‌دهندگان و جذاب کردن تامین مالی، انویدیا بخشی از ریسک استهلاک را پذیرفته است. این شرکت تا ۲۵٪ از ارزش باقی‌مانده‌ی تراشه‌ها را در هر پروژه به‌صورت موردی تضمین می‌کند. این تغییر رویکرد بنیادین، پیامدهای گسترده‌ای برای نقش انویدیا در زنجیره تامین مالی هوش مصنوعی دارد و شرکت را از یک تامین‌کننده سخت‌افزار به یک ضامن مالی تبدیل می‌کند. به این معنا که اگر در پایان یک دوره، قیمت بازخرید یا ارزش استفاده مجدد از سخت‌افزار کمتر از حد انتظار باشد، انویدیا بخشی از این شکاف قیمتی را پوشش می‌دهد.
جنسن هوانگ (Jensen Huang)، مدیرعامل انویدیا، تصریح کرد که این یک صندوق واحد یا تعهد به یک مشتری خاص نیست. او تاکید کرد که ارزیابی واقعی اعتبار — یعنی بررسی جریان نقدی مشتری و میزان بهره‌برداری او از سیستم — همچنان بر عهده تامین‌کنندگان سرمایه است، نه انویدیا.
نبرد بر سر «کلاهبرداری استهلاکی»
این اقدام پاسخ مستقیم به منتقدانی مثل مایکل باری (Michael Burry) است. باری پیش‌تر ادعا کرده بود که رویه‌های استهلاکی شرکت‌های ابر-مقیاس (Hyperscalers) یکی از «رایج‌ترین کلاهبرداری‌های عصر مدرن» است. استدلال باری این است که چرخه ارتقای سریع ۲ تا ۳ ساله‌ی انویدیا، ادعای عمر مفید ۵ تا ۷ ساله برای GPUها را غیرممکن می‌کند و این موضوع می‌تواند منجر به کم‌اظهاری ۱۷۶ میلیارد دلاری در هزینه‌های استهلاک بین سال‌های ۲۰۲۶ تا ۲۰۲۸ شود.
در مقابل، هوانگ این ادعا را رد می‌کند و استدلال می‌کند که تراشه‌ی A100 (منتشر شده در ۲۰۲۰) هنوز هم شش سال بعد از عرضه، از نظر تجاری فعال و سودآور است. او معتقد است لایه‌ی نرم‌افزاری کودا (CUDA) — که مثل یک مترجم هوشمند، سخت‌افزارهای قدیمی را با زبان‌های جدید به‌روز می‌کند — به‌طور مداوم سخت‌افزارهای موجود را بهبود می‌بخشد و عمر اقتصادی تراشه‌ها را به سمت یک دهه می‌برد.
انویدیا برای اثبات تداوم ارزش سخت‌افزارهایش به افزایش قیمت‌های اجاره اشاره می‌کند. نرخ قراردادهای سالانه H100 از ۱.۷۰ دلار در هر ساعت GPU در اکتبر ۲۰۲۵ به ۲.۳۵ دلار در مارس ۲۰۲۶ رسید. در همین حال، ظرفیت B200 اکنون بین ۵.۳۰ تا ۷.۰۵ دلار در ساعت معامله می‌شود.
ریسک‌های بازار
مقیاس نیاز به سرمایه تکان‌دهنده است. در حالی که مورگان استنلی (Morgan Stanley) هزینه‌های ابر-مقیاس‌ها را تا سال ۲۰۲۸ حدود ۳.۵ تریلیون دلار پیش‌بینی می‌کند، جیم زلتر (Jim Zelter) رئیس شرکت آپولو، کل نیاز سرمایه‌ای را بیش از ۸ تریلیون دلار می‌داند. انویدیا هم‌اکنون در حال مذاکره برای تضمین یک مرکز داده ۱۰ گیگاواتی در اوهایو است که در اجاره‌ی اوپن‌ای‌آی (OpenAI) خواهد بود.
با این حال، بانک مرکزی انگلیس در گزارش ثبات مالی ژوئیه هشدار داد که این حجم بی‌سابقه از اهرم‌های مالی می‌تواند در صورت بروز هر شوک اقتصادی به شرکت‌های با اهرم بالا، منجر به بحران اعتباری جهانی شود؛ چرا که بانک‌ها در حال حاضر دید محدودی نسبت به ریسک‌های غیرمستقیم خود در این زنجیره دارند.
گام بعدی شما
- رصد کنید که اولین پروژه‌های رسمی تحت این مدل تامین مالی چه زمانی بسته می‌شوند تا مشخص شود آیا تضمین ۲۵ درصدی برای متقاعد کردن وام‌دهندگان محافظه‌کار کافی است یا خیر.
- بررسی کنید که آیا این مدل می‌تواند سرعت ساخت زیرساخت‌ها را در برابر رقابت تراشه‌های جایگزین حفظ کند.
- تحلیل کنید که افزایش قیمت اجاره GPUها تا چه حد بر توجیه اقتصادی استقرار مدل‌های محلی اثر می‌گذارد.
اما داستان سخت‌افزاری این تحول حتی شگفت‌انگیزتر است — به تحلیل ما درباره‌ی تراشه‌های Blackwell مراجعه کنید.
گفتگو