۳۵ میلیارد دلار؛ این حجم از سقوط، لرزه بر اندام دنیای سرمایه‌گذاری هوش مصنوعی انداخته است. صندوق Situational Awareness که توسط لئوپولد اشنبنبر، کارمند سابق ۲۴ ساله OpenAI اداره می‌شد، پس از یک سری شرط‌بندی‌های فاجعه‌بار روی سهام هوش مصنوعی در جولای ۲۰۲۶ عملاً نابود شد.
این فاجعه درست زمانی رخ داد که بازار گسترده‌تر نسبت به ریسک‌های هوش مصنوعی دچار اضطراب شده است. این اتفاق به عنوان یک هشدار شدید درباره شکاف عمیق میان «هایپ» یا همان تبلیغات اغراق‌آمیز فنی و واقعیت‌های مالی عمل می‌کند. این موج از اصلاحات قیمتی در بازار، همسو با کاهش ۱۰ درصدی ارزش سهام فناوری در شاخص نیمه‌هادی‌های فیلادلفیا بود که نشان از فروکش کردن هیجانات اولیه پیرامون هوش مصنوعی داشت. در دنیای پرریسک سیلیکون‌ولی، «تأیید اجتماعی» اغلب جایگزین بررسی‌های دقیق و سخت‌گیرانه (Due Diligence) می‌شود و باعث می‌گردد سرمایه‌داران ثروتمند، تئوریست‌های اثبات‌نشده را حمایت مالی کنند.
انتخاب نام «آگاهی موقعیتی» (Situational Awareness) برای یک صندوق پوششی، نوعی تکبر و غرور بود که یادآور نام‌های شوم دیگری مانند «مدیریت سرمایه‌های بلندمدت» (Long-Term Capital Management) یا «مشاوران امرانت» (Amaranth Advisors) است؛ نام دومی که از نماد گلینه‌ی جاودانگی گرفته شده بود. در این مورد، نام صندوق به یک شوخی تبدیل شد؛ زیرا «آگاهی» ادراکی که صندوق تصور می‌کرد دارد، نتوانست یک رکود ساده در بازار را پیش‌بینی کند. نامیدن یک صندوق به عنوان «آگاهی موقعیتی»، در واقع همان نامیدن آن به عنوان «شرکت تکبر» است.
مقیاس سقوط
به گزارش CNBC، ارزیابی این صندوق در آغاز جولای ۴۵ میلیارد دلار بود. تا پایان ماه، این ارزش به ۱۰ میلیارد دلار سقوط کرد. این یعنی ۳۵ میلیارد دلار ضرر، که تقریباً سه برابر رکورد تاریخی زیان معاملاتی شرکت Archegos Capital Management است که طبق گزارش وال استریت ژورنال، در سال ۲۰۲۱ تنها در ۱۰ روز ۸ میلیارد دلار از دست داد.
برای متوقف کردن این خونریزی، Situational Awareness بخش بزرگی یا تمام سبد سهام عمومی خود را به Citadel، متعلق به کن گریفین، فروخت. فایننشال تایمز گزارش داد که این صندوق پس از شکست در جذب سرمایه جدید از سرمایه‌گذاران خود، بخش بزرگی از دارایی‌های ۱۶ میلیارد دلاری‌اش در بخش سهام عمومی را به این غول وال استریت واگذار کرد. این وضعیت نشان‌دهنده شرکتی است که به تعبیر منتقدان، «بدون لباس شنا در استخر شیرجه زده بود».
استراتژی «اتاق فکر»
اشنبنبر صندوق خود را بر پایه مجموعه‌ای از مقالاتی بنا کرد که ادعا می‌کرد هوش مصنوعی عام (AGI) تا سال ۲۰۲۷ فرا می‌رسد. او شرکتش را به عنوان یک «اتاق فکر» یا «تراست مغزی» در حوزه AI معرفی کرد که طراحی شده تا از طریق «آگاهی موقعیتی» برتر نسبت به مسیر تکامل تکنولوژی، مدیران سرمایه نیویورک را شکست دهد. او در یک مصاحبه چهار ساعته با دوارش پاتل در پادکست، ادعا کرد که شرکتش آگاهی بسیار بیشتری نسبت به مدیران سنتی خواهد داشت و به عنوان «صدای عقل در فضای عمومی» عمل می‌کند و اذعان داشت که آن‌ها «قطعاً در سرمایه‌گذاری عالی عمل خواهند کرد».
چارچوب تئوریک او بر این باور استوار بود که ماشین‌های قادر به تفکر و استدلال، تا سال ۲۰۲۵ یا ۲۰۲۶ از فارغ‌التحصیلان دانشگاهی پیشی می‌گیرند. او پیش‌بینی کرد که تا پایان دهه، «ابر‌هوش» به معنای واقعی کلمه فرا می‌رسد و باعث فعال شدن نیروهای امنیت ملی می‌شود که در نیم قرن اخیر دیده نشده‌اند و آغازگر چیزی به نام «پروژه» (The Project) خواهد بود. او هشدار داد که بسته به شانس، ایالات متحده یا با یک رقابت تمام‌عیار یا یک جنگ همه‌جانبه با حزب کمونیست چین (CCP) روبرو خواهد شد.
با این حال، سبد دارایی این صندوق به‌شدت متمرکز و خطرناک بود. بزرگ‌ترین دارایی‌های آن‌ها در پایان سه‌ماهه اول شامل موارد زیر بود:
- Nebius Group
- Sandisk
- Micron
- CoreWeave
به نقل از CNBC، هر چهار سهم مذکور تنها در ماه جولای بیش از ۳۵ درصد سقوط کردند. با وجود ادعاهای بزرگ درباره «اوپوس» یا اثر اصلی او (مقالاتش) که اکسیوس آن را «سنتزی مفید و چشم‌گشا از گفتگوهای سطح بالای سیلیکون‌ولی» توصیف کرد، در عمل اجرای استراتژی او تنها بر ریختن تا حد امکان پول در سهام هوش مصنوعی برای ثروتمند شدن سریع متکی بود. شاو ویمالندیران، هم‌بنیان‌گذار SAMMY Labs، اشاره کرد که مقالات او دیدگاهش را فراتر از جنبه‌های فنی گسترش داد، در حالی که ایوانکا ترامپ این نوشته‌ها را «خواندنی عالی و مهم» نامید.
اهرم مالی بالا و فراخوان مارجین
مانند بسیاری از صندوق‌های پوششی، Situational Awareness از پول قرض‌شده برای تقویت جایگاه‌های خود استفاده کرد. اشنبنبر احتمالاً بسیار بیشتر از آنچه صندوق واقعاً مالک بود، شرط‌بندی کرده بود. مت لوین از بلومبرگ اشاره کرد که باورمندان به رونق هوش مصنوعی اغلب ۳۰۰ درصد سرمایه خود را از طریق اهرم (Leverage) وارد بازار می‌کنند تا سودها را به حداکثر برسانند.
در یک مقطع، این صندوق ادعا کرد که ۴۳۹ درصد سود خالص داشته است. اما همان استقراضی که سودها را می‌افزاید، ضررها را نیز تقویت می‌کند. وقتی سهام افت کرد، وام‌دهندگان «فراخوان مارجین» (Margin Call) صادر کردند و برای تکمیل وام‌ها، وثیقه‌ی بیشتری را مطالبه کردند.
این وضعیت صندوق را مجبور به انجام یک سری مانورهای ناامیدکننده کرد:
- برگزاری جلسات (Calls) با سرمایه‌گذاران و وام‌دهندگان برای جمع‌آوری سرمایه بیشتر.
- ارائه فرصت به سرمایه‌گذاران برای خرید بخش‌هایی از سبد دارایی.
- اجرای یک «فروش عجولانه» (Fire Sale) از دارایی‌های ۱۶ میلیارد دلاری سهام عمومی به Citadel.
تبار «نابغه»ها
اشنبنبر با وجود اینکه هیچ تجربه حرفه‌ای در مدیریت سرمایه نداشت و سوابق کاری‌اش تنها به چند ماه در FTX و حدود یک سال در OpenAI می‌رسید، توانست حامیان بزرگی جذب کند. این‌ها شامل پاتریک و جان کالیسون (بنیان‌گذاران Stripe) و همچنین رهبران هوش مصنوعی متا یعنی دانیل گراس و نت فریدمن بودند.
حتی شرکت Jane Street نیز سرمایه‌گذاری کرد؛ شرکتی که چهره‌های سابقی مانند سم بنکمن-فرید از آنجا شروع کرده بودند. وال استریت ژورنال در ژوئن اشاره کرد که مشارکت Jane Street به‌ویژه قابل توجه است، زیرا این شرکت به‌ندرت سرمایه خود را به مدیران خارجی می‌سپارد.
اعتبار او بر پایه برچسب «نابغه اقتصاد» بود که در ۱۷ سالگی توسط تایلر کوئن، اقتصاددان لیبرتارین، به او داده شده بود. رزومه او شامل موارد زیر است:
- دریافت کمک‌هزینه (Grant) از Emergent Ventures متعلق به کوئن.
- انتشار مقالات در Works in Progress (که توسط Stripe تامین مالی می‌شود).
- هم‌بنیان‌گذاری شاخه «利التروئیسم مؤثر» (Effective Altruism) در دانشگاه کلمبیا.
- فارغ‌التحصیلی به عنوان دانشجوی ممتاز (Valedictorian) دانشگاه کلمبیا در سن ۱۹ سالگی در سال ۲۰۲۱.
- همکاری در صندوق آینده FTX تحت نظر ویلیام مک‌آسکیل (فیلسوف-پادشاه) و در کنار آویتال بالویت، که بعدها رئیس دفتر Anthropic شد.
دوران حضور او در OpenAI نیز به همان اندازه کوتاه و پرتلاطم بود. او در تیم «همراستاسازی فوق‌العاده» (Superalignment) کار می‌کرد، جایی که همکارانش او را «متکبر»، «پرخاشگر» و «از نظر سیاسی ناشی» توصیف کردند. به گزارش Fortune، ادعاهایی وجود دارد که اشنبنبر در یک محیط عمومی در یک مهمانی سالانه، دقیقاً تعداد GPUهای OpenAI را به الکساندر وانگ، مدیر Scale AI، گفته است—حادثه‌ای که هر دو مرد آن را تکذیب می‌کنند. در نهایت، او به‌دلیل نشت اطلاعات داخلی در یک حادثه نامرتبط از OpenAI اخراج شد. دو ماه پس از اخراجش، او مقالات Situational Awareness را منتشر کرد.
پیامدها
صندوق Situational Awareness یک عملیات بسیار کوچک بود که تنها ۸ کارمند داشت و فقط ۴ نفر از آن‌ها متخصص سرمایه‌گذاری بودند. این تیم کوچک سبدی را مدیریت می‌کرد که در عرض چند هفته میلیاردها دلار از دست رفت.
این صندوق هنوز دارایی‌های خصوصی، از جمله ۵ میلیارد دلار در Anthropic را در اختیار دارد. گزارش‌های فایننشال تایمز حاکی از آن است که صندوق در حال حاضر در حال مذاکره برای فروش این سهم نیز هست، هرچند هنوز مشخص نیست که آیا این معامله نهایی شده است یا خیر.
این فروپاشی خطرات سرمایه‌گذاری «بر پایه باور یا اعتقاد» (Conviction-based) در یک بخش بی‌ثبات را برجسته می‌کند. رویکرد اشنبنبر یک شرط‌بندی «همه یا هیچ» روی یک زمان‌بندی علمی بود. او زمانی به دوارش پاتل گفته بود: «واضح است که نابود نشدن، وظیفه اول و دوم است» و تاکید کرد که زمان‌بندی و ترتیب شرط‌بندی‌ها در مسیر رسیدن به AGI «در واقع بسیار حیاتی است». او در هر دو مورد شکست خورد.
او حتی به شوخی گفته بود که «کاملا پوشش ریسک» (Hedged) شده است، زیرا اگر AGI در این دهه اتفاق بیفتد، سرمایه انسانی او کاهش می‌یابد اما به سرمایه مالی تبدیل می‌شود؛ و اگر AGI اتفاق نیفتد و شرکت موفق نباشد، او باز هم «در دهه بیست زندگیش است و باهوش باقی می‌ماند».
برای کیف پول خوانندگان، این یک درس در مورد جایگاه ریسک (Risk Positioning) است. همان‌طور که خود اشنبنبر در ۲۰۲۴ اشاره کرد، فرد باید «خیلی خیلی مراقب جایگاه ریسک کلی» باشد زیرا «اتفاقات دیوانه‌واری می‌افتد که پیش‌بینی نکردید». یکی از آن اتفاقات این بود که هوش مصنوعی عام شاید تا سال ۲۰۲۷ نیاید. وقتی استراتژی یک صندوق به یک تاریخ خاص برای یک پیشرفت علمی وابسته باشد، هر تأخیری در آن تقویم یا هر تغییری در احساسات بازار، می‌تواند منجر به یک نابودی مالی کامل شود.
گام بعدی شما
- بررسی سبدهای دارایی خود برای جلوگیری از تمرکز بیش از حد روی یک صنعت (Over-concentration).
- مطالعه تفاوت میان «پیش‌بینی‌های علمی» و «واقعیت‌های بازار» پیش از سرمایه‌گذاری در استارتاپ‌های AI. در این راستا، درک تغییر مدل‌های اقتصادی، مانند گذار به مدل Services-as-Software، برای تحلیل پایداری بلندمدت شرکت‌های تکنولوژی ضروری است.
- رصد واکنش‌های بازار به تأخیر احتمالی در رسیدن به AGI تا سال ۲۰۲۷.
اما داستان سخت‌افزاری این تحول حتی شگفت‌انگیزتر است — به تحلیل ما درباره‌ی تراشه‌های Blackwell مراجعه کنید.
گفتگو