اگر امروز قصد سرمایهگذاری در صنعت رباتیک را دارید، عدد ۲۱۹ ضریب P/E (نسبت قیمت به سود) همان بلیط ورود شماست. شرکت Unitree در ۱۷ اوت ۲۰۲۶ با ورود به پنجره نهایی پذیرش در بازار STAR Market، نخستین لنگر قیمتی بازار عمومی را برای بخشی ایجاد کرد که تا پیش از این تنها به سرمایههای جسورانه و هایپهای تبلیغاتی متکی بود.
این عرضه در نقطهای حساس رخ میدهد؛ جایی که صنعت رباتیک از فاز «سوزاندن سرمایه برای نمایش» به فاز «استقرار عملیاتی» میرسد. برای سالها، رباتیک انساننما در مرحلهای عمل میکرد که سرمایهها به جای استقرار واقعی، صرف ساخت دموهای خیرهکننده میشد. اکنون، به گزارش Economic Daily، بازار دیگر به دنبال دموهای تبلیغاتی نیست، بلکه سودآوری واقعی و مدلهای کسبوکار بسته را مطالبه میکند. همانطور که در تحلیلهای پیشین ما دربارهی اقتصاد مدلهای فیزیکی اشاره کردیم، بحث اصلی اکنون دیگر بر سر این نیست که قیمت سهام در زمان بازگشایی چقدر بالا خواهد رفت، بلکه این است که یک شرکت رباتیک واقعاً چقدر میارزد.
شکاف ارزشگذاری
ارقام عرضه اولیه Unitree تضاد شدیدی را میان اشتهای سرمایهگذاران و فشارهای ارزشگذاری نشان میدهد. این شرکت با نرخ پذیرهنویسی ۰.۰۱۸ درصد — که رکورد پایینترین میزان در بازار STAR است — مواجه شده، اما ضریب P/E پیشنهادی آن (۲۱۹ برابر) بهشدت از میانگین صنعت که حدود ۳۸ برابر است، فاصله دارد.
پنج مدیر صندوق عمومی، از جمله ژانگ یینشیان از Ping An، ژانگ لو از Yongying و هوا لونگ از China AMC، این قیمتگذاری را تحلیل کردهاند. ژانگ یینشیان معتقد است این قیمت بر اساس سود فعلی نیست، بلکه تخفیفی از یک «آینده تریلیون یوانی» است؛ آیندهای که در آن Unitree با ارسال بیش از ۵۰۰۰ ربات انساننما در سال ۲۰۲۵، در رده اول جهانی قرار میگیرد.
با این حال، تفکیک درآمدها روایت دیگری دارد. در سه فصل نخست سال ۲۰۲۵، درآمدات انساننمای Unitree به این صورت بوده است:
- ۷۳.۶۰٪ از بخش تحقیق و توسعه (R&D) و آموزش
- ۱۷.۳۹٪ از مصرف تجاری
- ۹.۰۱٪ از کاربردهای صنعتی
این آمار نشان میدهد بازار طوری قیمتگذاری کرده که انگار فاز صنعتی از پیش آغاز شده است، در حالی که درآمد حاصل از کاربردهای واقعی هنوز ناچیز است. ژانگ لو از شرکت Yongying اشاره میکند که یک «انفجار تولید انبوه» واقعی احتمالاً اتفاقی بین سالهای ۲۰۲۷ تا ۲۰۳۰ است و این امر به عبور از آستانههای هزینه سختافزاری و رسیدن مدلهای VLA (زبان-بینایی-عمل) و مدلهای جهان به سطح دستورزی عمومی بستگی دارد.
گلوگاههای فنی و بازار
روزنامه Economic Daily به چندین «مشکل روی کاغذ» اشاره میکند که مانع پذیرش انبوه این فناوری شده است:
- بهرهوری هزینه: اتوماسیونهای تخصصی همچنان برای اکثر کارهای جابهجایی و مونتاژ، ارزانتر از رباتهای انساننمای همهمنظوره هستند.
- پایداری سختافزاری: دوام باتری و استحکام دستهای ظریف (Dexterous-hand) هنوز در سطح استانداردهای صنعتی نیستند.
- ادراک: ادراک چندوجهی (Multimodal) — شبیه به ما که با چند حس دنیا را میخوانیم — هنوز برای محیطهای حساس کارخانهای به اندازه کافی قابلاعتماد نیست.
در این میان، رقابت نیز تغییر کرده است. سازندگان خالص ربات اکنون با فشار غولهای خودروسازی و سازندگان گوشیهای هوشمند مواجهاند که زنجیره تأمین قدرتمندتر و جیبهای عمیقتری دارند. ورود این غولهای تکنولوژی عملاً هزینه ورود به این رقابت را برای تمام بازیگران افزایش داده است.
موج زیرساختی و مغز تجسمیافته
در حالی که Unitree قیمت را تعیین میکند، شرکتهای دیگر در حال ساخت لولهکشیهای این صنعت هستند. زنجیره تأمین بالادستی همگام با آن در حال عمومی شدن است و حدود ۳۰ شرکت از جمله ROKAE و SEER Robotics در صف عرضه در بازارهای STAR، ChiNext و HKEX 18C هستند.
شرکت Realman Intelligence که در ساخت بازوهای فوقسبک انساننما تخصص دارد (با قابلیت تحمل بار نامی ۵ کیلوگرم و پیک ۹ کیلوگرم در مچ ۷ درجه آزادی یا 7-DOF)، اسناد مشاوره سهام A را به اداره CSRC پکن ارائه کرده است. این شرکت که در سال ۲۰۲۳ توسط Ecovacs حمایت شد و در مارس ۲۰۲۶ یک دور استراتژیک ۵۰۰ میلیون یوانی را جذب کرد، در سال ۲۰۲۵ به سود عملیاتی رسید و در مه ۲۰۲۶ پلتفرم دادهای ۱۵۰ رباتی خود را در چانگژو راهاندازی کرد. همچنین Mech-Mind Robotics در ۱۶ اوت ۲۰۲۶ بسته اطلاعاتی خود را برای پذیرش در بورس هنگکنگ منتشر کرد. معیار این پذیرشها از «عملکرد دمو» به «توانایی زنجیره تأمین»، «تحویل تولید انبوه» و «سلامت جریان نقدی» تغییر کرده است.
فراتر از سختافزار، «مغز تجسمیافته» و ذخایر داده به میدان نبرد اصلی تبدیل شدهاند. پلتفرم Mifeng Tech زیرمجموعه Zhiyuan Robotics اخیراً دور سرمایهگذاری بزرگی را به رهبری China Telecom و با مشارکت Zhangjiang Group و پذیرهنویسی بیش از حد توسط Sequoia China و Yuanqi Innovation закры کرد. هدف این سرمایهگذاریها عبارت است از:
- شکستن گلوگاه «کویر داده» در صنعت رباتیک
- مقیاسدهی به دستگاههای بدون بدنه MEgo
- تأمین دهها میلیون ساعت داده از تعاملات فیزیکی
رهبری این دور توسط یک اپراتور مخابراتی نشان میدهد که ظرفیت داده اکنون مانند توان محاسباتی، یک زیرساخت استراتژیک در سطح زیرساختی تلقی میشود.
از آزمایشگاه تا خیابان
استقرار رباتها از محیطهای کنترلشده به فضای عمومی منتقل شده است. فروشگاه قهوه ۲۴ ساعته و بدون کارکنان JD's 7Fresh در پکن، در مکان نمادین Galaxy SOHO — جایی که Luckin اولین فروشگاه خود را در سال ۲۰۱۷ باز کرد — افتتاح شد. در این فروشگاه، یک بازوی رباتیک در ۲۰ تا ۳۰ ثانیه نوشیدنی سرو میکند؛ قیمت آمریکانوهای کلاسیک ۵.۹ یوان و لاته ها ۹.۹ یوان است. این فروشگاه در ساعت اول ۲۰۲ فنجان و در ۱۹ ساعت نخست بیش از ۱۹۰۰ فنجان قهوه فروخته است.
همزمان، هانگژو نخستین مرکز آموزش و صدور گواهینامه استعدادهای AI تجسمیافته را با همکاری Unitree و دانشکده علوم کنترل و مهندسی دانشگاه ژجیانگ راهاندازی کرد. این مرکز دارای دورههای عملی است که با همکاری Fengyuzhu ساخته شدهاند. این چرخه «آموزش-گواهینامه-اشتغال» درست زمانی میرسد که پیشبینی میشود تولید رباتهای انساننما در چین در سال ۲۰۲۶ از ۱۰۰ هزار واحد عبور کند.
این تحول یعنی بحث از «قیمت سهام» به «تعداد کارخانههایی که رباتها در آن فعالاند» تغییر کرده است. عرضه Unitree احتمالاً ارزشگذاری تمام شرکتهای خصوصی این حوزه، از Galbot تا Agibot و ShiYun را برای یک سال آینده تعیین خواهد کرد.
در ادامه، افتتاح کنفرانس جهانی رباتیک در ۱۹ اوت را دنبال کنید که شامل یک خیابان خرید رباتیک است و همچنین «بازیهای جهانی رباتهای انساننما» در ۲۲ اوت که میزبان ۲۰۵۶ ربات و ۶۶۶ تیم از ۱۶ کشور خواهد بود. علاوه بر این، عرضه Unitree با پذیرش Pinzhun Laser همزمان شده است که با قیمت ۱۸۶.۸۸ یوان، گرانترین سهم جدید سال است.
گام بعدی شما
- بررسی گزارشهای مالی Unitree پس از پذیرش برای تحلیل نسبت درآمد R&D به درآمد صنعتی.
- دنبال کردن نتایج «بازیهای جهانی رباتهای انساننما» در ۲۲ اوت برای سنجش پیشرفت در دستورزی (Manipulation).
- تحلیل اثر ورود شرکتهای مخابراتی به حوزه دادههای فیزیکی بر مدلهای بنیادی رباتیک.
اما داستان سختافزاری این تحول حتی شگفتانگیزتر است — به تحلیل ما دربارهی تراشههای Blackwell مراجعه کنید.
گفتگو